羅萊家紡:經營企穩 終端復蘇緩慢企業動態
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/ 鬼手 / 2014-08-27 09:48:27
上半年收入增速低于預期
公司上半年實現銷售收入11億元,同比增長3%,凈利潤1.6億元,同比增長15%,毛利率44.8%,同比提升1.7個百分點,費用率基本持平。其中Q214銷售收入同比小幅下降1.7%;營業利潤同比加速增長43%,主要得益于銷售費用率下行以及毛利率提升;凈利潤同比增長14%,相較一季度放緩主要是營業外收入大幅減少。
渠道去庫存到位,但終端復蘇緩慢
我們認為公司面對壓力做出了積極的應對,渠道庫存調整較為充分,整體經營企穩:應收周轉改善,毛利率提升。但由于百貨渠道持續承壓(今年上半年全國百家重點大型零售企業商品零售額同比下降0.2%,相較去年同期放緩11個百分點),加盟商訂單執行率不佳,且補貨低于預期;同時,由于公司電商策略調整,13年下半年開始將線上重心轉移至LOVO品牌,因此上半年電商收入增速明顯放緩。
下調2014-16年盈利預測
考慮到百貨零售持續不振,終端復蘇緩慢,我們認為公司的新開門店和同店增長均低于預期。我們分別將14-16年收入下調15%/13%7%,即收入增速為 7%/11%/11%(原27%/7%/5%),盈利預測下調至1.35/1.53/1.77元(原1.60/1.89/1.91元)。但我們認為行業去庫存已進入尾聲,長期看收入增速有望提速,故上調長期盈利預測假設。
估值:下調目標價至22.5元,維持“中性”評級
我們采用絕對估值法,基于瑞銀VCAM工具進行現金流貼現,假設WACC=8.0%,推導得出目標價22.5元(原23.05元)。公司未來一年滾動PE為14.5倍,接近12年以來的均值15.0倍。
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