近日，搜于特分別以3945萬、2910萬、396萬認購淘品牌纖麥服飾、格致服裝、慕紫服裝注冊資本,分別占本次投資完成后注冊資本的 19.7%、19.4%、19.8%,對應PS分別為3.2、2.8和72.5倍。13年慕紫仍為虧損,纖麥微利(凈利率0.09%),格致盈利水平最高 (凈利率17.5%)。

　　公司于6月公告將2億元超募資金調整用于投資3-6個在電商服飾細分市場具有領先優勢的電商服飾品牌,此次投資 揭開公司投資電商品牌序幕:“纖麥”定位于大碼女裝、“格致”定位于民族風女裝、慕紫定位于時尚中國風,是繼公司借“潮流前線”打造O2O、收購代理 ELLE的伊爍服飾之后“多品牌、全渠道(商業街、大型商場、購物中心、電子商務等)”戰略的又一推進。

　　淘品牌主要依托于淘寶平臺引流,面臨規模瓶頸,看好細分品牌。

　 　國內的淘品牌誕生于2009年,興盛期在2010年,近些年隨著傳統品牌上線以及線上引流成本推高,迅猛發展的勢頭有所降溫。淘品牌背后依托淘寶和天貓 穩定的流量支撐,我們將淘品牌模式歸為3類:(1)依靠性價比、借助引流打造爆款單品,早期的大量淘品牌借此興起;(2)定位小眾需求,風格鮮明,如裂 帛、七格格;(3)快時尚,如韓都衣舍、茵曼。

　　在線上引流成本逐步提升、線下品牌上線具備供應鏈優勢的背景下,淘品牌受沖擊明顯,13 年雙十一前十名中僅茵曼和Artka位列前十,其余均為線下品牌。因此三種模式中,我們更看好定位小眾需求、風格鮮明的淘品牌,此次搜于特收購的纖麥、格 致、慕紫均屬于這一類型,其優勢在于風格清晰、品牌忠誠度和轉化率較高,但其問題可能在于規模瓶頸。

　　短期業績影響有限,但后續投資有望提升公司估值中樞。

　 　此次投資的3個品牌公司未取得控制權無需合并報表,且3個品牌規模尚小,短期業績影響有限;但我們認為:(1)本次投資是公司推進轉型努力的開始,后續 仍有投資電商品牌預期、有望構成股價催化劑、提升估值水平;(2)從相關業績條件來看,3個品牌預期成長較快:預計纖麥14-16年收入增速有望達到 222%、100%、75%,到16年凈利率達到5%;預計格致14-16年收入增速有望達到89%、80%、67%。(3)搜于特和3個淘品牌之間后續 有望實現相互引流,在轉化率較高基礎上實現精準營銷。