8月中旬，杭州延安路上的紅蜻蜓品牌店門外，熱鬧異常，但這并不是購物的人流，幾輛貨車正在從店鋪中搬運貨物，除了門臉上依舊清晰可見的品牌字跡外，商鋪內所有的貨架都已被搬走。

　 　作為過去近20年杭州最繁華的商業中心，延安路是無數商家入駐杭城的首選。但由于毛利不夠填補日益增長的房租等成本，從今年4月底，位于延安路和鳳起路 交叉口的me&city正式關門，緊接著，在它對面以及附近的數家品牌旗艦店，包括Jasonwood、奧康、美特斯邦威相繼撤出，現在則輪到了 紅蜻蜓。

　　事實上，延安路是整個鞋服業現狀的縮影，近年來，由于經濟的轉型和房租、人力等成本的上升，傳統制造業遭遇瓶頸，鞋服業更是迎 來了“關店潮”的陣痛。而在此背景下，紅蜻蜓鞋業卻在招股書中拋出了擬花費8.67億元的130家門店擴張計劃，占總募投資金的88.9%，放手一搏的決 心很大，但市場又是否買賬呢?

　　鞋服業“關店潮”

　　鞋服業正面臨深度低迷期。傳統銷售渠道的衰弱，房租、人工成本剛性上升、線上經營轉型困難正使國內鞋服業掉進增長乏力的泥淖，關店堪稱斷臂求生。

　 　資料顯示，國內鞋業“老大”奧康2013年凈關店400余家，回購加盟虧損店500多家，全年利潤同比減少46.5%;這一數據并未在今年一季度好轉， 營業收入同比跌11.21%，凈利潤下滑30.3%。全年利潤同比減少46.5%;去年奧康女鞋銷售收入同比銳減達30.4%，男鞋降幅為11.5%。

　 　福建晉江是鞋業的主產地之一，數據顯示，2013年，晉江的多家上市鞋服類公司的營收利潤雙雙出現了下降，安踏、特步、匹克、361度等公司總共關掉了 上千家終端零售店，僅七匹狼一家就在2013年大規模關閉了500家門店。而總部位于北京的的李寧集團，從2012年至今，減少的門店更是高達近1400 家。

　　今年上半年，鞋服類關店的勢頭有增無減，安踏的門店數減少了56家，李寧減少了244家，而匹克更減少了333家。女鞋品牌也不例外，達芙妮、千百度、星期六相繼出現了關店、利潤下降的趨勢。

　 　達芙妮2013年年報顯示，公司的營業額、毛利、經營利潤都出現了0.8%、6.3%、61.9%的負增長。達芙妮在2014年一季度關閉了53家店 鋪，包括12家直營店和41家加盟店。千百度也在壓縮門店，其一季度凈減少54家營業網點，同店銷售額同比下降約8.6%。

　　亞洲鞋業協 會秘書長李鵬稱，制造成本壓力在近年來普遍存在，這是造成鞋業利潤普遍下滑的原因之一，但關鍵的是目前行業仍處于產能和供給過剩，這種過剩并不是簡單的供 大于求，而是行業的供給仍同質化嚴重。在李鵬看來，這種同質化給鞋類企業帶來了嚴重的庫存壓力，部分企業為了清庫存而低價促銷，讓鞋業利潤不斷下滑，陷入 惡性循環。

　　庫存居高不下的企業名單可以寫下李寧、奧康等一長串名字。而紅蜻蜓本身就是個很好的例子，2011~2013年，紅蜻蜓營收 分別為27.18億元、30.68億元和32.22億元，增長率分別為52.58%、13.64%和4.85%，增速明顯減緩;但相反地，庫存卻顯著攀 升，2011年末、2012年末和2013年末公司存貨的賬面價值分別為4.97億元、6.06億元和6.23億。

　　因此，短期內鞋服業不論是運動品牌還是時尚品牌，去庫存與關店潮仍是行業主旋律。

　　逆勢擴張前景難料

　　在“關店潮”洶涌之際，紅蜻蜓為何選擇逆勢而動?

　 　公司招股書顯示，目前紅蜻蜓擁有超過4400間專賣店，但從其構成來看，其中3833間是加盟店，占營銷終端總量的86.56%;在僅有的595個直營 終端中，545個是商場店，支配權掌握在商場手里，真正掌握在紅蜻蜓手里的直營獨立店只有50間，僅占營銷終端總量的1.13%，對營銷渠道的控制力較 弱。

　　而對比同類公司，紅蜻蜓在自營渠道上明顯處于劣勢。星期六鞋業合計品牌連鎖店數為2363個，其中自營店1868個;達芙妮共運營6702個銷售點，其中自營店達到5472間;千百度共有2286家門店，其中直營店的數量為1556家。

　　此次，紅蜻蜓將募投項目重點放在了直營店建設上，擬使用8.67億募資建設130間直營店，目的正是在于改變這種情況。

　　但這種擴張在目前是否有效讓人懷疑。

　 　事實上，近年來上市的鞋服類企業均無例外的選擇了借募投擴張門店的模式。在2009年星期六上市前的公開路演中，星期六董事長兼總經理張澤民曾公開宣 稱，“發行當年及未來兩年，開設星期六品牌和索菲婭品牌連鎖店各3000個左右。”但到2012年，實際開店進度僅完成65.6%，開店成本遠高于IPO 時的預期成本成為制約其擴張的主要原因，星期六鞋業甚至一度出現門店開三家關一家的局面。

　　而提高直營比重也面臨著很大的風險，直營意味著公司要承擔門店的所有成本和經營風險，在當前商業租賃成本和人工成本持續上漲的情況下，很容易使公司陷入凈利潤大幅下滑的泥潭。

　 　從奧康也可以看出，沒有獨門武器的同質化擴張，無疑是把雙刃劍。奧康國際2012年成功上市后，開始大幅提高直營比重，由于市場需求低迷，直接導致公司 2013年營收和凈利同比下滑19.1%、46.6%。截止2014年一季度，公司仍未走出泥潭，營收和凈利潤同比下滑11.21%、20.3%。

　 　而紅蜻蜓并不比上述企業更有競爭力。紅蜻蜓的毛利率顯著低于行業平均水平。資料顯示，2011～2013年，紅蜻蜓綜合毛利率分別為34.05%、 35.49%和36.11%;2011～2013年百麗、達芙妮、星期六、千百度、奧康等五家公司平均綜合毛利率分別為53.73%、52.59%和 53.01%。

　　值得一提的是，紅蜻蜓毛利率水平低于同行，資產負債率卻遠遠高于同行。數據顯示，2011年、2012年以及2013年 上半年，紅蜻蜓鞋業的資產負債率分別高達58.31%、52.98%和46.02%;而同期行業平均的資產負債率僅有30.14%、28.81%和 27.08%。