羅萊家紡:三季度盈利將提速,部分加盟直營化長期利好公司國內
核心觀點.
公司三季度凈利潤增速有望實現0-20%的上區間。較中報14.78%顯著提速。首先,加盟方面,主品牌羅萊秋冬訂貨會訂貨金額同比增速預計在20%以上,其他小品牌增速預計止住下滑勢頭,由于這部分訂貨大多會在三季度發出并確認收入,而且7月至今從對加盟的發貨情況看,預計跟訂貨會的情況基本一致,其次,直營自今年5月份以來一直處于增長狀態,且要好于前4個月的情況,第三,公司一季報預計中報凈利潤變動區間 0-15%,而中報預計三季報0-20%,上限有所提高,反映出公司對三季度業績的信心,第四,隨著收入增速的加快,我們預計公司期間費用率也有望較去年同期有所下降。
計劃推動的加盟直營化項目有望長期利好公司業績。公司之前公告計劃在未來8個月內,通過股權轉讓的方式獲得部分加盟區域經銷商經營公司的控股權,未來合資公司的日常經營管理權仍歸加盟商所有。據大智慧阿思達克通訊社報道,公司目前正在談的加盟商有2-3家,希望下半年能與幾家優質加盟商達成合作,明年將視具體效果擴大范圍,雖然從短期看加盟直營化對公司的利潤不會有太大影響,但從長期看我們認為能夠較好地解決公司目前由于加盟業務占比過高,品牌商和加盟商之間利益博弈,導致終端精細化管理較難推廣實施的困境,有利于增強公司對零售終端把控,提升零售管理水平和供應鏈響應速度,進一步維護品牌市場統一形象,中長期有望直接和間接增厚公司的業績。
我們看好國內家紡行業的長期邏輯始終沒有變化。行業整體消費程度低于服裝,未來將更充分受益于消費升級,同時行業更為標準化的屬性也決定了未來集中度將有很大提升空間。公司作為以加盟為主多品牌發展較為充分的龍頭未來在需求恢復時的業績彈性更大。
財務預測與投資建議.
我們預計公司2014-2016年每股收益分別為1.37、1.61和1.96元,參考目前可比公司,特別是其他兩家家紡公司14年的平均估值水平,給予公司14年PE估值21倍,對應目標價28.77元,維持公司買入評級。
風險提示:國內經濟下滑的風險,終端銷售情況低于預期的風險。