我們拜訪了珂萊蒂爾，管理層表示對公司同店銷售增長、店鋪擴張和電商平臺的表現充滿信心。因此，我們認為14財年凈利潤會增長50%(13財年增長188%)至人民幣8,000萬。雖然管理層對店鋪擴張表示樂觀，然而公司目前估值充分，分別為31倍14年和24倍15年市盈率，我們認為市場已考慮到公司未來幾年的快速增長。

　　自有店鋪助提升利潤率

　　珂萊蒂爾是女裝行業的領先品牌，根據2013年Frost & Sullivan銷售額排名第六。公司擁有約高端服裝1%的市場份額，并且11財年-13財年年度復合增長率達到46%。截至14年底，公司在內地有 337家店鋪，以門戶店為主(約占80%)，余下的為商場和街鋪。

　　我們喜歡珂萊蒂爾特別是因為，1)大部分的店鋪都是自有，這使公司能更好地控制其最小存貨單位和庫存，以及能夠更快應對市場和消費者口味的改變，最重要的是相比特許經營模式讓他們有一個更高的利潤率;2)他們有一個非常強大的品牌價值，公司在天貓的關注者數量非常龐大，比Lancy更多，跟Ellassay、Marisfrolg和JORYA相似。在2014年，珂萊蒂爾被中國服裝協會授予「中捷第十屆中國服裝品牌年度大獎-風格大獎」;3)經驗豐富的管理層。金明先生，CEO，在業界工作超過14年。開創自己的珂萊蒂爾品牌前，他曾在他母親的服裝品牌下工作了6年;房瑩女士，創意總監，是「中國最佳設計師」和「中國十大設計師」的得主;4)公司采用了多品牌戰略，在 2012年推出了La Koradior，并在2014年推出了Koradior Elsewhere，以針對不同的使用情況和客戶群，以及正裝及休閑裝的需求;5)公司仍處于成長階段，品牌比較年輕，規模也較小(2007年開始)，因此同店銷售增長也會更快(2012年10%，2013年為12%)。

　　管理層認為14年的同店銷售增長大約為11%。而在上海上市的 Lancy(002612.SZ)，女裝的領導者，今年的同店銷售已開始收縮;6)快速增長的電子商務銷售，在13年的銷售額約300萬人民幣，占整個集團銷售額的4%，而14年很可能達到大約1,000萬人民幣。 對于未來，我們對珂萊蒂爾領先于行業的增長和獲得更多的市場份額持樂觀態度，15-16財年達到30%的每股利潤的增長是可能的。

　　估值分別為14財年和15財年市盈率的31倍和24倍，在A股以及該行業中和其同業Lancy相似，進一步上漲將在很大程度上取決于其擴張計劃的管理執行力。