隨著探路者、嘉麟杰等戶外用品公司的上市，越來越多的同行業公司開始謀求上市，其中就包括北京三夫戶外用品股份有限公司(以下簡稱“三夫戶外”)。

　　三夫戶外是國內首家專業從事戶外用品銷售的企業，經營產品包括戶外服裝、鞋襪、裝備三大類產品。公司擬在深交所中小板上市，募資約兩億元。

　　截止到2014年底，公司下轄34家門店，這些門店分布在北京、上海、深圳等多個一線城市。然而，值得投資者注意的是，在這34家門店中，竟然有10家在2014年出現虧損，其中7家更是在2013年就出現虧損。在此情形下，公司反而準備募集資金新開門店。并在資金用途中明確表明，在兩億元募資款項中，有1.57億元將用來開設專賣店，共計29家。

　　在當前近1/3門店虧損的前提下，未來公司如何確保新開門店盈利?另外，公司招股說明書顯示，2014年公司還出現了凈利潤下滑、庫存上升等多個問題，值得投資者關注。

　　那么，公司門店虧損的具體原因是什么?而造成公司業績下滑、庫存增高的原因又是什么?為此，《投資者報》記者向公司發出采訪提綱，并致電其招股書中的聯系電話。公司表示，郵件所提及問題也是證監會比較關注的問題，目前正在準備反饋，屆時會補充并更新招股說明書。由于公司未就相關內容給予解釋，記者只能根據招股書等資料進行分析。

　　三成門店虧損仍擬擴張

　　通過公司招股說明書發現，2014年公司經營的34家門店中有10家出現虧損，而其中7家更是出現連續兩年虧損。另外，在實現盈利的24家門店中，有6家2013年凈利潤同比下滑?？梢?，公司門店的銷售情況并不樂觀。

　　通過比較各門店對凈利潤的貢獻，記者發現，公司2014年的凈利潤主要來自于北京馬甸東店和北京馬甸西店這兩家店面。其中馬甸東店實現凈利潤879萬元，馬甸西店實現凈利潤417萬元，合計為1296萬元，約占公司當年凈利潤的61%?？梢?，如果沒有這兩家門店，公司業績將出現大幅下滑，其他門店對公司業績的貢獻并不大。

　　如果募資的29家門店開張營業，這之中究竟有多少家能為公司帶來收益?即使帶來收益又對公司的業績貢獻有多大?從當前情況看，還存在很大的不確定性。

　　另外，這兩家業績貢獻最大的門店中，馬甸東門店依然保持了較高的凈利潤增長率，2014年實現凈利潤879萬元，同比增長32%。但馬甸西門店近3年業績已經停止增長，2014年凈利潤同比增長僅5%，低于2012年凈利潤值。因此，一旦馬甸東門店的業績也出現滯漲，很有可能對公司2015年的業績產生嚴重影響，值得投資者關注。

　　凈利潤下滑 存貨居高不下

　　Wind數據顯示，2014年三夫戶外實現凈利潤0.28億元，同比2013年下降14.5%，而公司2012年凈利潤同比下降17%，可見公司經營并不穩定。

　　為此，公司在招股說明書中表示，公司業績下滑的原因是由于專業戶外零售渠道受到宏觀經濟形勢和行業增速放緩的影響，以及來自電商和商場渠道的沖擊。公司面臨的行業外部競爭愈加激烈，而公司雖然加大了對電商和移動互聯的投資力度，但是短期內很難收到成效。

　　既然受到互聯網電商的沖擊，公司為何不在募資中加大對電商銷售平臺的投資力度，卻把主要資金放在拓展門店上呢?

　　由于沒有收到公司對該問題的具體回復，為了幫助投資者更好地了解公司的運營狀況，《投資者報》記者查閱了公司的相關報道，發現這可能與公司的發展定位有關。

　　2014年初，公司創始人張恒在接受相關媒體采訪時表示：“雖然電商的發展速度很快，但三夫戶外不會把電商當做核心業務，未來占比并不會過高。即使互聯網如此發展，專業的戶外店依然會很有市場。”可見，公司在前期的發展定位中，就沒有打算大力發展電商平臺。

　　另外，相關業內人士也表示，網絡銷售會拉低實體店的銷售價格，會搶奪了線下客戶?？梢娛欠癜l展電商，對三夫戶外來說確實很矛盾。

　　除了凈利潤下滑，公司面臨的另一個難題就是存貨上升。2012年~2014年公司的存貨分別為1.15億元、1.32億元和1.32億元，呈現有增無減的狀態，存貨占流動資產的比例均超過56%。那么，公司存貨居高不下的原因是什么呢?

　　公司在招股說明書中表示，戶外用品零售企業的運營資金主要沉淀于存貨增長與門店擴張中，供貨商一般采用提前一年訂貨的期貨模式，零售商須一次性訂購半年的貨品以滿足銷售需要，導致零售商的大量資金沉淀于所購存貨。

　　也就是說，公司存貨增長與其經營方式不無關系。由于沒有自主品牌，公司必須要先大量進貨再銷售，而門店擴張又加大了存貨力度。

　　分析人士稱，三夫戶外的經營模式有點像大型超市，優點是產品種類豐富多樣，缺點是沒有自主定價權，所以比較容易受制于供貨商，同時也不能分散市場對某一類產品需求下降的風險。

　　凈利潤突變令人費解

　　除了業績停滯不前，公司財務數據之間也存在矛盾。

　　根據公司招股書顯示，截止到2011年3月，公司凈資產為8800萬元。而2001年5月~2011年3月，公司股東投入資金合計約6400萬元。由于公司至2011年3月從未分紅，因此可以估算出10年間公司的凈利潤約為2400萬元。

　　但是，2011年公司的凈利潤約3300萬元，相比之前10年凈利潤之和還高出900萬元，令人不解。

　　為此，就該問題向公司進行了詢問，但是沒有得到具體答復。

　　業內人士表示，公司可能通過自買自賣的方式抬高業績，關系人在購買產品后再把產品賣掉。雖然存在一定成本，但相比于上市以后獲得的暴利，成本還是很低。更重要的是，財務審計上幾乎看不出破綻。