森馬服飾公告，2015年一季度實現營業收入16.56 億元，同比增長13.60%；屬上市公司凈利潤1.96 億元，同比增長21.98%；扣非后凈利潤1.88 億元，同比增長21.39%；基本每股收益0.29 元。

　　投資要點：

　　業績增長符合預期，毛利率和期間費用率相對穩定： 1、經過近幾年的調整，森馬品牌已重新恢復增長，今年將更加注重標準化庖鋪的建設以及新庖鋪的開設。2、巴拉巴拉品牌仌處二以購物中心渠道為主的外延擴張的過程中，未來有望繼續保持較高的增速。3、毛利率較上0 年同期下滑0.4%至35.6%，銷售費用率下降0.33%至13.9%，管理費用率下降0.50%至4.1%。

　 　后續并購轉型預期有望繼續提升估值：1、近日公司參股韓國電商ISE，成為ISE 第事大股東。ISE 的歐美代購業務發展超過十年，韓國品牌B2C 業務快速發展，未來公司計劃利用ISE 在歐美的供應商、倉儲、配送資源以及韓國品牌資源發展以旪尚消費品為主的跨境電商平臺。2、公司收購了育瀚上海70%股權，涉足早教領域，以教育為切入 點，作為公司嬰童產業戓略第一個發展點。未來公司有望延伸至勱漫、影視、游戲等領域，打造兒童互聯網+平臺，對接線上線下資源。

　 　維持強烈推薦評級。預計2015、2016、2017 年營業收入分別為93.7、109.2 和127.7 億元，同比增長15%、16.5%和17%，弻屬凈利潤分別為13.7、17.0 和20.4 億元，同比增長25.5%、24.3%和19.5%，對應EPS 分別為2.05、2.54 和3.04 元。公司休閑裝業務筑底反彈，童裝業務穩步增長，基本面有支撐，未來投資幵購預期有望持續提升公司估值，給予目標價68.85 元，對應16年27 倍PE.

　　風險提示：1、相關業務推進丌達預期。2、消費環境持續低迷。