海瀾之家公司公告2015年一季報:收入45.8億元,同比增長72%;凈利潤8.7億,增長35%;扣非(主要是14年重組公允價值損益1.3億)后凈利潤8.6億元,增長69%;基本EPS0.19元。業績超預期。

　 　扣除合并報表影響(15年增加凱諾科技1-2月業績),我們估算海瀾之家業務收入約和凈利同比增長55%左右。今年公司繼續實施“新店200平以上+擴 升老店+多品牌集合大店”的渠道策略,預計Q1新增集合大店20多家左右。同時,公司職業裝凱諾業務超預期,主要得益于與海瀾合并后業務協同效應明顯,訂 單飽滿,我們估算Q1收入5-6億元,可比口徑同比增長30%+。

　　盈利增速與收入相當。毛利率略增0.49個百分點,為38.62%。 我們判斷主要是海瀾自采比重增加貢獻。公司Q1銷售費用3.7億元,同比增長147%,費用率增加2.49個百分點,主要是今年公司直營大店開設和廣告等 品牌投入增加,同時銷售良好提取人工費用增加;管理費用2.8億元,同比增長79%,費用率略增0.24個百分點。

　　經營現金流情況好于 去年下半年。公司一季度經營現金流凈額11.9億元,較上年1.8億元增加近10億元,增長574%,除了合并報表影響外,我們判斷主要是海瀾自采的羽絨 服在Q1銷售情況良好(總量同比增長200%,600萬件,售罄率近70%),我們估算貢獻凈增現金回款3億元左右。同時,存貨處于相對合理水平,截止一 季末,公司存貨72億元,較上年同期增長24%,低于收入增長。

　　全供應鏈整合平臺模式漸趨成熟,規模溢價和管理溢價將逐漸凸顯。公司當 前近200億零售體量在平價男裝領域已絕對領先,規模優勢和品牌話語權將不斷被正向強化。公司近日公告與萬達的戰略合作正充分體現此邏輯(萬達商業項目在 二三四線市場獨具資源優勢)。同時,公司今年試行向戰略供應商輸出管理,優化供應商資源,進一步強化供應鏈,保障產品性價比優勢。我們持續看好公司迎合農 村、低線城市大眾消費升級的成長潛質。

　　投資建議:在品牌服裝板塊,公司無疑業績增長最快且確定性高,核心經營能力在EPS 上已不斷得到確認。當前對應15-17年估值23/18/15倍(低于行業)。我們判斷估值向上空間可觀:一是互聯網戰略突破,繼續落實線上線下對接的 O2O 模式(貨品統一+后臺系統完善+類直營,最適應O2O 運營的稀缺標的,互聯消費不可逆轉大趨勢下潛力巨大),二是女裝、基本款品類戰略突破將大大打開成長空間。目前市場整體估值中樞已大幅上移,公司是估值洼 地的優質品種,建議積極配置。

　　風險提示:宏觀消費持續低迷、公司對消費市場判斷失誤