貴人鳥公司公告于2015年5月21日與教育部旗下中國大學生體育協會、中國中學生體育協會、山西傳媒學院、虎撲、尤尼斯簽署《合作框架協議書》,擬合資成立三家公司,方向為校園體育互聯網媒體、校園賽事運營、體育經紀業務,公司出資約2.1億元。

　　觀點：

　 　1、積極響應政策,牽手教育部旗下體育社團:大體協、中體協均隸屬教育部,是經民政部審批具法人資格的國家級體育社團。大體協擁有足、籃、排、田徑、羽 毛球分會等32個在民政部正式備案的分支機構,曾成功組織了中國大學生足球、排球、籃球聯賽、籃球超級聯賽等校園精品賽事,每年組織80多項全國大學生單 項體育賽事,其協辦的全國大運會是國內最大的大學生綜合運動會。大體協積極承辦、參與國際大學生體育賽事,多次組團參加世界大學生夏季、冬季運動會。中體 協擁有籃球、足球、田徑、排球、乒乓球分會等9個在民政部正式備案的分支機構,每年組織40余項全國中學生單項賽事,其協辦的全國中運會是國內最大的中學 生綜合運動會。中體協積極承辦、參加世界中學生單項錦標賽和歷屆世界中學生運動會。我們認為,此次公司牽手教育部旗下體育社團,是響應國務院46號文《關 于加快發展體育產業促進體育消費的若干意見》發揮市場作用、鼓勵多元市場主體的要求,積極投身推動校園體育和體育產業發展。

　　2、整合多 方資源,長期綁定核心資源和權益:公司與大體協、中體協等機構合資成立三家公司:(1)校園體育互聯網平臺:以校園體育內容專業視頻制作、賽事互聯網視頻 業務為基礎,依托中國校園體育內容資源,結合NCAA等中美、中英合作授權內容在內的國際資源。該公司大體協、中體協出資150萬元,占30%,貴人鳥出 資6525萬元,占30%,山西影視下屬子公司出資100萬元,占20%,虎撲出資2175萬元,占10%,尤尼斯出資50萬元,占10%。大體協、中體 協提供賽事資源,山西傳媒負責賽事視頻內容制作,尤尼斯負責運作和管理,虎撲負責提供技術支持,公司提供資金支持。(2)賽事運營公司:通過大體協及中體 協舉辦校園體育賽事。該公司大體協、中體協出資185萬元,占37%,貴人鳥出資1.35億元,占37%,虎撲出資2193萬元,占6%,尤尼斯出資 100萬元,占20%。大體協、中體協提供賽事資源,尤尼斯負責運作和管理,虎撲負責提供技術支持,公司提供資金支持。(3)體育經紀公司:服務學生運動 人才、教練員、裁判員。該公司大體協、中體協出資37萬元,占37%,貴人鳥出資811萬元,占37%,虎撲出資122萬元,占6%,尤尼斯出資20萬 元,占20%。大體協、中體協提供賽事資源,尤尼斯負責運作和管理,虎撲負責提供技術支持,公司提供資金支持。我們認為,此次公司整合各方資源 和優勢,分工、權益劃分清晰,充分考慮管理團隊激勵,通過設立合資公司長久綁定賽事和權益,擁有巨大的市場運營潛力和空間,有利于公司在體育產業的長期經 營和發展。

　　3、獲取關鍵入口,構建完整校園體育生態鏈:公司將獲得大體協、中體協主辦的各項體育賽事的:(1)商業推廣權、賽事轉播 權、廣告開發權等知識產權;(2)節目制作權、互聯網信息傳播權、網絡版權、利用網站進行廣告推廣的權利;(3)有權使用賽事的運動員、教練員注冊系統、 技術統計系統等信息數據庫,并有權利用相關數據發掘目標運動員、教練員進行體育經紀業務。我們認為,此次投資幫助公司卡位校園體育入口級核心資源,構建完 整的校園體育生態鏈,以資源、內容、媒體為核心,覆蓋學生人群,通過廣告、經紀、體育用品變現。 總結:從虎撲到BOY到校園體育,公司不斷向體育產業運營的戰略升級邁出堅實步伐。從互聯網垂直社區、體育經紀、到校園體育,看似跳躍式的多點布局,實際 上,虎撲的賽事運營經驗及互聯網技術,BOY的海外體育資源及經紀業務,未來都可以嫁接到校園體育產業鏈運營;反過來,校園體育運營過程中帶來的資源和流 量,也會反哺公司主業及其他業務布局。

　　此次布局最具活力和潛力的校園體育市場,是公司“以人為核心、激發人的運動需求,迎合人的運動愛 好,促進人的運動消費升級”的運營理念中,最核心的“人”的運動生命周期的入口級布局,是公司“體育產業+產品”模式實現收益和持續經營”的關鍵。公司正 在持續兌現體育產業布局的思路:(1)“全面滿足每一個人的運動需求”;(2)“三個巨大”(參與人數、消費潛大、發展空間);(3)頂尖或唯一。

　 　盈利預測及投資評級:我們預測公司15-17年凈利潤3.66/4.25/4.87億元,對應EPS分別為0.60/0.69/0.79元,對應 PE90.36/77.83/68倍。中國體育產業擁有5萬億的空間,政策將帶動體育運動人口大幅增加,體育消費大幅提升,公司主業有望受益回暖,伴隨體 育產業布局逐漸落地,“體育產業+產品”的模式將逐漸顯現優勢、兌現收益。作為市場上對體育產業思考最清晰、布局體育產業最堅定、執行能力最強大的公司, 全球體育產業化集團的輪廓已初現,給予“強烈推薦”評級。

　　風險提示:體育政策執行不達預期;校園體育發展緩慢,投資效果低于預期;協議僅為框架協議,須經過公司內部決策程序并經簽署正式投資協議等相關流程。