15年上半年收入增長16%，符合我們預期：15年上半年收入同比增長16%至36.4億元，符合我們的預期。錄得經營利潤1.42億元，同比 扭虧為盈。屬于股東虧損為2900萬元，比去年同期虧損5.86億元大幅改善。毛利率略微改善0.3個百分點至44.9%。經營性現金流轉正達到1.65 億元。期內虧損的大幅改善主要由于1)營銷推廣和人員費用大幅度減少2)應收賬款撥備撥回5094萬元。

　　庫存金額下降，但仍需密切關注：我們看到渠道庫存和公司庫存的絕對金額同比都有所下降，渠道庫存的庫銷比雖降至6.9個月，但仍高于行業平均水平。庫存結構方面，7個月以上的舊庫存占比同比有所提升，1年以上的舊庫存改善并不明顯或略有增加。

　 　重新進入渠道擴張：公司按年初計劃重新開始了渠道擴張，今年上半年門店數量自2011年來首次錄得凈增長，經銷商門店和自營門店分別凈增加29家和90 家，其中42%開設在滲透率較低的南部地區。公司未來的目標為8000家左右，并根據實際情況調整分銷商和自營門店的開店比例。

　　訂貨會和 終端渠道銷售穩中有升：公司自營業務和經銷商的2季度同店增長分別為高雙位數及高單位數，分別達到了過去幾年來的高位，顯示了零售渠道在持續性的恢復。 16年一季度訂貨會(不包括子公司訂單)錄得中雙位數增長，另外自營零售端的店效同比提升12%，皆有助于繼續擴大公司的整體銷售規模。

　　積極探索智能鞋和運動生活：和華米合作的智能鞋在兩周半內以O2O方式售出約3萬雙，定價不高，但仍有利可圖。另外公司下半年將推出運動生活系列產品，采用和主品牌不同的藍色Logo，形成差異化和有辨識度的子品牌。運動生活價格定位將更大眾化，并強調時尚休閑屬性，預計在16年通過開店形成一定的規模?？紤]到市場競爭環境和新產品不確定性，我們維持對智能鞋和運動生活業務謹慎的態度。

　 　提升目標價到4.8港元，上調評級至買入：由于公司呈現良好的復蘇態勢，各項關鍵數據向好，庫存和應收賬款的問題沒有出現惡化的跡象，扭虧為盈預期使市 場情緒轉為偏積極，因此我們提升公司未來12個月目標價到4.8港元，較目前價格有15.4%的上升空間，為2016年和2017年每股預測收益18倍和 13倍市盈率，上調評級至買入。