公司2015年1~9月實現營收13.83億元,同比增長15.3%,歸母凈利潤1.68億元,同比增長29.2%,折合EPS0.93元,扣 非凈利潤增長26.7%,基本符合預期;其中Q3營收同比增長18.3%,凈利潤同比增長17.4%。公司前三季度凈利率達12.1%,同比提升 1.6pct,主要受益于有效的費用控制,銷售費用率同比下滑3.1ptc至41.8%,管理費用率為8.7%,同比基本持平,由于新增募集資金,財務費 用率下滑1pct。前三季度毛利率為69.9%,同比下滑2pct,主要與電商業務快速發展,收入占比提升有關?？鄯莾衾麧櫾鏊俚陀谟鏊?主要由于政 府補助增加所致。

　　截至Q3,公司存貨規模5.74億,較年初略有下降,前三季經營性現金流凈額同比增長28%,經營質量優異。公司預計2015年凈利潤變動幅度為20%~60%。

　　行業領先地位鞏固,電商銷售發展迅速。

　　終端消費環境繼續承壓,但內衣行業受益消費升級和行業集中度提升,依然是服裝中增長最快的細分領域之一。公司作為行業領軍企業,增長勢頭良好且有加快趨勢,除了主品牌曼妮芬擴大領先優勢外,公司多品牌運作漸趨成熟,伊維斯、蘭卓麗、以及塑形專家BodyBeauty、男士品牌喬百仕,電商品牌Coyeee等潛力品牌定位細分領域有望逐步發力。公司電商業務發展迅速,在中高端內衣品牌中走在前列。

　　供應鏈體系逐步完善,營銷渠道仍有拓展潛力。

　　公司供應鏈已自有生產為主,募投項目在建的江西基地新增產能1500萬件/年,自主生產模式的逐步完善,將有助于提高供應鏈快速反應能力,有效掌控產品質量。

　　在前幾年門店數略有下降,增長主要來自于單店的逐年提升以及電商的快速增長,公司繼續推進二三線城市渠道滲透,通過優化營銷渠道網絡,提升整體經營效益。

　　風險提示。

　　終端消費環境持續惡化;副品牌培育不及預期。

　　長期受益消費升級和行業集中度提升,維持買入評級。

　 　公司作為中高檔內衣領軍企業,品牌忠誠度不斷提升,多品牌運作漸趨成熟,未來增長將來自于渠道拓展、電商銷售和副牌發力。伴隨消費者品牌意識提升,公司 有望持續受益消費升級,同時,在行業集中度提升趨勢下,有望長期受益。我們維持公司15~17年EPS0.79/0.98/1.18元,維持買入評級。