財資雄厚的險資攔截IPO新股，似乎理所當然，不過剛剛“成功”獲得新股貴人鳥網下配售股份占比高達36%的新華保險，卻被市場分析人士認為，貴人鳥公司大好發展的“春天”已遠去，難言價值投資，因此1.7億元的重金投入或為盲目打新。

　　1.7億申購貴人鳥 比陽光人壽報價高兩倍多

　　根據貴人鳥網下詢價數據統計，包括新華保險在內，貴人鳥贏得了險資共71個賬戶的詢價，從陽光人壽最低的5元到國華人壽最高的15.2元。其中，新華人壽共計擬申購2.8億股股份，占總數的近6%，報價在10.5-11.1元之間。最終，貴人鳥網下有效報價區間在10.6-10.82元，定價在10.6元，超出陽光人壽的報價兩倍有余。根據網下配售結構公告，保險公司僅有新華保險和華安產險最終獲配。相對于華安財險91萬股的獲配股數，新華保險一家獨大，共獲配1628萬股左右，占其網下發行總股數4450萬股的36%。

　　與此同時，另有媒體披露指出，截至上周末所有發布網下配售公告的新股中，新華保險對于貴人鳥的擬申購數量是其在所有新股中最“慷慨”的，占其所有申購股數的6%。而其獲配股數及占其網下發行總數的比例也遠超新華保險在新寶股份、紐威股份等新股的“收獲”。

　　貴人鳥募資為開新店 卻擋不住關店潮

　　新華保險如此以并不低的價格瘋狂申購貴人鳥股份，究竟有多少價值?記者進行了一番探究，發現情況并不太樂觀，甚至被市場分析認為新華的投資有盲目打新嫌疑。

　　據了解，貴人鳥產品屬于專業運動與休閑運動領域。公司采用經銷商為主的傳統經營銷售模式，加盟占比較高，營銷網絡分布廣泛，與競爭對手相比，公司營銷重點分布于二、三、四線城市。據貴人鳥招股書，總計8.8億元的募集資金中將有大部分資金，即達5.5億元用于新開店面建設(欲建60家戰略店)，資金投向超過六成。

　　然而，令人匪夷所思的是，在欲借IPO之勢大舉擴張店鋪規模之際，貴人鳥的關店速度也在逐漸加快。2010年-2012年分別關閉189、266、287家專賣店及商超店。而進入2013年，僅僅在上半年，關閉家數就達242家店。數據顯示，2010至2013年上半年，貴人鳥門店數量分別為4027家、5067家、5400家、5508家。在前期大肆擴張后，增幅呈收縮態勢。

　　幾經擴張后，貴人鳥資產負債率達57.92%，遠高于同行業上市公司36.19%的中值水平。就其利潤表現而言，2012年，其實現歸屬于母公司所有者的凈利潤5.28億元，2013年上半年僅為1.74億元。

　　據了解，在產品毛利率方面，2013年1-6月貴人鳥運動鞋毛利率為38.25%，低于同行均值的40.43%，也低于同為“晉江系”的安踏、361度、特步的水平。

　　有業界分析人士指出，貴人鳥的上市正逢運動服飾企業“春天”已逝。國金證券分析師表示，過去運動服飾企業都通過快速開店疊加密集廣告營銷以獲得品牌地位和消費者認可。經過1998-2008年的瘋狂擴張，在2008年奧運會后，增速開始下降，包括安踏、李寧、動向在內的國內第一線品牌從2010年開始收縮，業績從2011年出現下滑。經過三年調整，2013年下半年，安踏才宣布2014年上半年訂貨會實現個位數增長。對于貴人鳥，國金證券稱其為“一家普通的運動服飾企業”，規模在國內運動服飾行業中處于中流，經營模式上與同類企業差別很小，在品牌定位上差異化也并不明顯。

　　盡管這樣，與貴人鳥一樣，許多新股在外界看來資質實屬一般，但仍舊無法抵擋“熱錢”的涌入，包括以審慎投資著稱的險資。業內人士認為，在IPO關閘那么久之后，市場對前幾批發行的新股會有較高熱情，對于公司基本面的關注相對可能較少，因此不排除市場出現盲目打新的涌動潮，以謹慎為特征的險資似乎也按捺不住了寂寞。

　　此外，記者還了解到，包括新華保險在內的多數險資在過去兩三年時間里投資收益并不理想，2011-2012年度多家保險公司的投資回報都低于無風險的銀行保本理財產品4%-4.5%的同期收益。而中國人壽和新華保險的總投資收益率甚至低于一年定期存款的利率。2012年新華保險的中期業績報告顯示，其實現總投資收益率僅為1.8%，并稱這主要是由于其權益類投資整體收益水平出現較大幅度的下跌，公司為此計提20.16億元投資資產減值。而2013年中報更是顯示，新華由于投資收益率較低，其銀保渠道產品與其它理財產品相比沒有競爭優勢，直接導致銀保保費收入下降，新單保費增長率明顯受阻。