店鋪擴張與上市募資

　　貴人鳥的隱患，源于前期的快速擴張。

　　2008年奧運會前后，國內迎來體育運動熱潮，國內的體育運動自主品牌進入快速發展階段。

　　2009年至2011年，貴人鳥零售終端的數量從1847家擴張到了5067家，營業額分別達到6.05億元、15.35億元和26.49億元，歸屬于公司股東的凈利潤也分別達7928.80萬元、2.22億元和4.08億元。

　　奧運熱潮過后，體育行業及零售行業雙雙遇冷——2012年，“李寧”營收僅67.39億元，同比減少24.5%，凈利潤至少虧損19.79億元；同年，安踏體育的營業收入和凈利潤也分別同比下降14.4%和21.4%。

　　貴人鳥方面，其主業調整要晚于行業“調整”。2011年，貴人鳥零售終端凈增高達1000多家，2013年末其零售終端總數漲至5560家。直至2014年，貴人鳥才加大了對零售終端的調整力度，其零售終端總數首度出現負增長，并在此后兩年中逐步下降。

　　過快的擴張，還導致了貴人鳥的存貨增加?！缎戮﹫蟆穲蟮?，2009年至2011年間，其存貨總額分別達0.9588億元，1.4692億元和1.9728億元；其中，庫存商品總額分別為0.49億元，0.8619億元和1.428億元。

　　為應對消費萎靡，貴人鳥對經銷商采取提高信用額度和延長信用時間的營銷政策，致使其應收賬款居高不下，現金流日趨緊張。2011 年末、2012 年末和 2013 年末，貴人鳥公司負債總額分別為 10.04 億元、12.53 億元和 14.37 億元，主要為短期借款和應付賬款。

　　2014年、2015年及2016年前三季度，貴人鳥公司總負債持續上漲，分別達到19.69億元、24.43億元和37.27億元。

　　連年增長的負債背后，伴隨著連年增長的借債；而門店數量的下降，與招股書中為擴張店鋪規模而上市募資的初衷背離。

　　不完全統計顯示，2013年貴人鳥獲得銀行短期借款7.8205億元；2014年，獲得銀行短期借款4.954億元，同時發行公司債券8億元，累計12.954億元；2015年，獲得銀行短期借款6.029億元，發行4億元短期融資券，累計10.029億元。

　　2016年前三季度，貴人鳥獲得銀行長期借款3.0004億元，同時發行4億元短期融資券、6億元超短期融資券以及5億元非公開定向債務融資工具。統計期內累計借款18.0004億元，同期總負債占比接近50%。

　　筆者翻閱財務報表發現，除了上述報道提到的借新錢還舊債，貴人鳥近年對體育產業的投資力度在加大。