始創于1987年的中國民族運動品牌貴人鳥，為何近年舉步維艱？是擴張過度，還是行業不景氣造成的？4年關閉3000家門店，主業績3年下滑，財務資金拆東墻補西墻，貴人鳥今后怎么“飛”？

　　身為民族運動品牌上市公司，貴人鳥飛翔的翅膀越來越沉重。

　　根據年報數據統計，2013年至2016年三季度末，貴人鳥股份有限公司（SH603555，簡稱“貴人鳥”）新開設1741家，關閉了2939家零售終端。

　　伴隨零售終端數量減少1198家的，是貴人鳥上市獲批后，4年中有3年的主業下滑：2013年、2014年，其營收、凈利潤連續兩年雙雙下滑；2015年出現小幅回升；2016年前三季度重回業績下滑的窘境。

　　到底是什么“魔咒”，讓貴人鳥陷入這般境地？

　　開新店關老店，借新債還舊債

　　近4年，貴人鳥陷入了“開店、關店，再開店和再關店”的循環。

　　財務報表顯示，2013年度貴人鳥新開零售終端567家，關閉407家；2014年度，新開零售終端248家，關閉782家；2015年度，新開565家，關閉1126家；2016年前三季度，新開361家，關閉624家。

上述15個季度內，貴人鳥終端總數從2013年末的5560家，下降到2016年9月末的4202家，其中直營店4家。

　　財務報表中呈現下滑趨勢的，還有貴人鳥的業績：

　　貴人鳥在2013年營收24.06億元，同比增減-15.74%；2014年營收19.19億元，同比增減-20.21%。與此同時，歸屬于上市公司股東的凈利潤分別同比減少19.79%（4.23億元）、-26.27%（3.12億元）。

　　經歷連續兩年業績大滑之后，貴人鳥終于迎來利好——2015年實現總營收19.69億元，同比增長14.78%；實現凈利潤3.32億元，同比增長6.28%。

　　然而貴人鳥很快又陷入了業績下滑的困境。2015年年度報告中，貴人鳥曾計劃2016年實現年度收入20億元；然而2016年前三季度，貴人鳥僅實現營收13.78億元，同比下降1.68%；凈利潤1.78億元，同比下降12.93%。

　　由此可見，貴人鳥的年度收入計劃恐難實現了。另一方面，公司近年債臺高筑，有愈演愈烈之勢。

　　2014年1月，貴人鳥上市融資9.43億元后，在不到兩個月的時間內即公告擬發債券8億元用于“補充流動資金”，并在當年11月成功發行。當時，此舉被媒體質疑“借新還舊”?！度A夏時報》報道了債券市場資深人士夏天的分析。夏天指出，目前公司債利率一般為8%，加上發行費用，一般不超10%，高于銀行基準利率。

　　由此推測，貴人鳥發行債券募集資金，應該可能是迫于短期借款到期壓力，“其實就是把短期借貸調成長期借款，以減輕流動資金壓力。”

　　2014年前三季度，貴人鳥公司負債總額為15.4億元，短期借款6.47億元，債務壓力較大?！度A夏時報》指出，貴人鳥發行債券8億元，置換出銀行貸款，借新還舊，延展短期債務壓力，借此輕裝前行。

　　記者查閱近年財務報表發現，上述問題并未就此得到妥善解決。2013年至2016年第三季度末，貴人鳥總負債連連攀升，從14.37億元漲至37.27億元，總負債占總資產的比例也從大約50%升至61.60%。

　　貴人鳥的債務構成主要包括三大方面：借款，債券/債務融資，以及應收賬款。2015年度及2016年前三季度，上述三項債務累計占總負債的比例分別高達91.08%、77.78%。

　　據不完全統計，2013年-2016年第三季度末，貴人鳥共計從銀行獲得了21.8039億元借款，其中，2016年度獲得的3.0004億元為長期借款。

　　另外，2015年9月及2016年8月，貴人鳥在“中國銀行間市場交易商協會”分別成功注冊了8億元短期融資券、15億元超短期融資券以及10億元非公開定向債務融資工具。截至目前，貴人鳥通過上述方式共發行了6期債券/債務融資，累計所得19億元。

　　應收賬款方面，2013年至2016年前三季度，貴人鳥分別達到13.68億元、12.86億元、12.22億元、15.99億元，分別占總資產49.69%、30.58%、25.32%和26.43%。

　　貴人鳥近年的應收賬款數額變化并不大，但從2013年至2016年第三季度末，應收賬款占總負債的比例由95%降至50%左右。這就意味著，貴人鳥的債務實際上從應收賬款為主，轉向了由應收賬款、銀行借款以及融資債券/債務共同構成，與貴人鳥公司董事長秘書周世勇所說“優化貴人鳥的負債和財務結構”相符。

　　是什么原因導致貴人鳥如今出現門店調整、業績下滑和債臺高筑的重重困難？